开心五月 中金：看护威胜控股“跑赢行业”评级 盘算价升至9.8港元

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　　中金发布研报称开心五月，看护威胜控股（03393）“跑赢行业”评级，2025年净利润瞻望9.16亿元不变，引入2026年净利润瞻望11.36亿元。酌量到估值切换至2025年，上调盘算价23%至9.8港元，对应2025/2026年10.0/8.1倍市盈率。

　　中金主要不雅点如下：

　　2024年营收同比+20.2%，净利润同比+35.4%，事迹基本顺应该行预期

　　公司发布2024年年报：总营收87.2亿元，同比+20.2%，其中电AMI营收同比+20.7%至32.0亿元，通信AMI营收同比+23.5%至26.1亿元，配电ADO营收同比+16.8%至29.0亿元；归母净利润7.1亿元，同比+35.4%；分成率50%，看护高位。公司2024年龄迹基本顺应该行预期。

　　国外营收与订单保抓高增，非洲和亚洲发扬亮眼。2024年公司国外营收同比+49.9%至24.0亿元，占总营收比重提高5.4ppt至27.5%；分区域来看，好意思洲同比+8.4%至11.1亿元，非洲同比+140%至6.8亿元，亚洲同比+139%至5.7亿元。2024年公司国外新强硬单34.7亿元，同比+25.9%。

　　毛利率受汇率扰动，控费鼓吹净利率提高。2024年公司毛利率34.8%，同比-0.8ppt，其中电AMI毛利率同比-4.5ppt至38.2%，主要系墨西哥比索贬值影响国外订单盈利水平；通信AMI毛利率40.0%，同比基本抓平；配电ADO毛利率同比+2.9ppt至26.4%，主要系国内低毛利率的储能款式营收占比下滑，高毛利率的国外款式占比提高。2024年公司降费炫夸见效，时分用度率同比-1.8ppt。2024年公司有用税率同比+3.1ppt，主要系国外子公司利润提高且当地所得税率高于国内；净利率同比+0.9ppt至8.1%。

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　　国内电表需求有望保抓镇静，国外渠谈开拓不息增长

　　酌量到国网进一步迭代并执行新版块电表，该行以为2025年国网电表招标量有望看护在 9000万只傍边的高位，国南网系数招标金额有望同比增长5%-10%。2024年公司匈牙利工场投运并取得小限制订单，该行看好公司以此为据点深入在欧洲的业务布局，此外印尼新工场也有望鼓吹亚洲区域订单再上一个台阶。

　　数据中心、储能等配电居品加快出海

　　2024年配电ADO国外营收同比+811%至3.4亿元，订单同比+254%至4.7亿元。数据中心范畴，公司主要发展直流供电高服从经管决议和液冷散热模块居品，已配合万国数据在马来西亚设厂、提供配套作事，与西门子达成计谋相助、纠合开发模块化数据中心经管决议。该行看好公司随从国内大客户、国际龙头企业结束配电出海的快速冲破。此外，圭表储能柜和储能舱居品已在澳大利亚、欧洲结束冲破。

　　风险

　　国内电表招标不足预期，国外竞争加重，国外业务盘算风险。

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